伍戈：外需--是快，是慢？

时间： 2025-05-09 01:18     

伍戈系长江证券首席经济学家、中国首席经济学家论坛理事

【预见经济：伍月】

趋势已然，重在应对。

海外方面，关税谈判时隐时现，多国博弈难言坦途。不确定性对世界经济的影响初显，全球制造业PMI趋势回落。美元相对欧元、日元和新兴经济体货币轮番贬值，折射出市场对美元信用的担忧。4月中下旬以来，我国对美货物出口的船舶数量收缩约四成，但短期或有转出口支撑，出口回落可能经历由慢到快的过程。

内需方面，消费券、“以旧换新”补贴等政策不断，但消费“以价换量”特征依然明显。商品房成交脉冲回落，土地市场延续缩量。石油沥青、高炉开工率等强于历史季节性，基建投资向实物工作量转化有所加快。高技术产业仍显韧性，其PMI明显高于整体制造业。沿海八省发电耗煤量显著下滑，工业生产或将回落。

价格方面，关税冲击之下全球需求趋弱主导大宗价格走势。尽管油价下行，但OPEC超预期增产，反映其倾向于增量而非稳价，供过于求将更明显。美方拟对电影征收100%的关税，预示冲击向服务贸易蔓延。天气因素推升我国菜价，但难对冲“猪油共振”等对价格的拖累，二季度GDP平减指数或较前期进一步趋缓。

政策方面，逆周期举措的实施力度取决于外部冲击的体现强度。新增专项债发行小幅加快，或已表明财政节奏有所提速，但仍侧重于既有政策空间的使用。近期降准降息等政策的预调微调信号明显，但票据利率等指标显示信贷需求仍处历史同期低位。要逆转关税冲击下微观主体融资意愿的弱势，有待政策超常规加码。

图. 出口的变化：微观证据

来源：CEIC，Bloomberg，笔者测算

风险提示：预期非线性变化。